Was passiert mit der Credit Suisse?
„Die Turbulenzen bei der Credit Suisse scheinen von einer Vertrauenskrise getrieben zu sein, da die Märkte die Banken nach der SVB-Pleite unter die Lupe nehmen.“
Der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank (SVB) und anderer Regionalbanken in den USA, der zu den Turbulenzen führte, die jetzt die Credit Suisse treffen, ist hauptsächlich auf den starken Zinsanstieg und die Inversion der Zinskurve zurückzuführen. Eine Inversion der Zinskurve tritt auf, wenn die Rendite für kurzfristige Papiere (z.B. Staatsanleihen mit 2-jähriger Laufzeit) höher ist, als die Rendite längerfristiger Papiere (z.B. Staatsanleihen mit 10-jähriger Laufzeit). Normalerweise liegt die Rendite bei längerer Laufzeit höher, ähnlich wie bei einem Sparbuch, wo es bei längerer Bindung auch höhere Zinsen gibt. Wenn sich nun die Zinskurve umkehrt, funktionieren sog. „Carry Trades“ (Kauf von langfristigen Wertpapieren und Finanzierung mit kurzfristigen Wertpapieren) nicht. Die SVB war dieser Art von Carry Trades ausgesetzt, und dies war einer der Katalysatoren, die zu einem Ansturm auf ihre Einlagen und schließlich zu ihrem Scheitern führten. Die Ereignisse bei der SVB lösten in einer Zeit der Straffung der Geldpolitik durch die Zentralbanken eine negative Anlegerstimmung im Bankensektor aus.
Innerhalb Europas stach die Credit Suisse bereits als eine Institution hervor, die seit einiger Zeit Einlagenabflüsse verzeichnete. In den letzten Tagen stürzte der Aktienkurs der Credit Suisse weiter ab, da die Kosten für die Versicherung der Anleihen der Bank gegen einen Ausfall über einen Zeitraum von einem Jahr (sog. 1-Jahres-Senior-Credit-Default-Swaps) ein beunruhigendes Niveau erreichten. Die negative Stimmung gegenüber der Schweizer Bank wurde durch die Ankündigung weiter beschleunigt, dass ihr größter Anteilseigner, die saudische Nationalbank, nicht bereit sei, der Bank weitere Liquiditätsspritzen zu gewähren. Dies verstärkte die bereits schwache Stimmung nach der Ankündigung Anfang des Monats, dass die Bank die Veröffentlichung ihres Jahresberichts verschoben hatte, um auf Kommentare der US-Regulierungsbehörde einzugehen.
Die Bank, das zweitgrösste Kreditinstitut der Schweiz, hat bereits mehrere Jahre lang Schwierigkeiten erlebt. Im vergangenen Jahr kam es zu Veränderungen im Vorstand, rechtlichen Problemen und erheblichen Verlusten. Die Probleme der Bank haben auch dazu geführt, dass Kunden innerhalb weniger Monate Vermögenswerte in Milliardenhöhe abgezogen und Großinvestoren ihre Anteile verkauft haben. Um dieser komplizierten Situation zu begegnen, hat die Bank ein Turnaround-Projekt gestartet, das u.a. den Verkauf ihrer Investmentbank-Einheit umfasst. Trotzdem bleibt die Unsicherheit über die Aussichten hoch.
Die Krise der Credit Suisse unterscheidet sich stark von der Silicon Valley Bank, die aufgrund steigender Zinsen in Probleme der Bilanzstruktur geriet. Die Schweizer Bank ist laut der von der Aufsicht geforderten Stresssimulation dem Zinsänderungsrisiko weitaus weniger ausgesetzt. Es ist eher eine Vertrauenskrise, die die Bank trifft.
„Kurzfristig dürfte die Intervention der Schweizerischen Nationalbank (SNB) die Marktstimmung aufatmen lassen.“
Kosten für die Versicherung gegen einen Ausfall der Bank steigen stark während der Aktienkurs einbricht
Links: Credit Suisse 1-Jahres-Senior-Credit-Default-Swaps (CDS)
Rechts: Credit Suisse Aktienkurs in Schweizer Franken (CHF)
Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung zu.
Nach einem turbulenten Tag kündigte die Schweizerische Nationalbank (SNB) an, dass sie bereit sei, die Liquidität der Bank zu unterstützen. Die Credit Suisse plant bis zu 50 Milliarden Schweizer Franken von der SNB zu leihen, um ihre Liquidität zu stärken und einen Teil ihrer Verbindlichkeiten zurückzukaufen. Dies sollte der Marktstimmung erlauben, Luft zu holen.
Wie sind die Aussichten für die Bank und welche Maßnahmen könnten von den Aufsichtsbehörden ergriffen werden, um die Situation zu bewältigen?
„Anleger erwarten einige Änderungen am neuen strategischen Plan der Bank, den Verkauf unrentabler Geschäftsbereiche und insbesondere eine Konzentration auf das Privatkunden- und Vermögensverwaltungsgeschäft außerhalb der USA.“
Anleger erwarten Änderungen an den strategischen Plänen der Bank, den möglichen Verkauf unrentabler Geschäftsbereiche und eine stärkere Konzentration auf das Privatkunden- und Vermögensverwaltungsgeschäft außerhalb der USA. Die Credit Suisse sollte ihre strategischen Pläne rasch ändern und bei ihren Restrukturierungsmaßnahmen aggressiver vorgehen. Dies sollte für die Anleihegläubiger schmerzlos sein (aber schmerzhaft für die Aktionäre).
Banken brauchen das Vertrauen ihrer Kunden – wenn das schwindet, kann selbst die solventeste Bank mit Liquiditätsproblemen konfrontiert werden. Die Credit Suisse steht nun vor einer Liquiditätskrise, die von ihrer Heimataufsichtsbehörde bzw. der nationalen Regierung angegangen werden muss, wie durch den Schritt der SNB zur Unterstützung der Liquidität bestätigt wird. Die Aufsichtsbehörden haben sich auf diese Art von Ereignis vorbereitet und Szenarien einer Auflösung wurden mit der Bank in Betracht gezogen.
Die Finanzintermediäre auf den Schweizer Finanzmärkten werden von der eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA) reguliert, die auch als Abwicklungsbehörde fungiert und zur Stabilität im Falle einer Schieflage eines Instituts beiträgt. Die FINMA kann jederzeit den Verwaltungsrat, die Geschäftsleitung und/oder die Strategie einer Schweizer Bank austauschen, wenn sie glaubt, dass die Bank insolvent werden könnte. Das Schweizer Gesetz sieht vor, dass „die FINMA weitreichende Befugnisse hat, einzugreifen und Schutz- oder Sanierungsmassnahmen zum Schutz der Gläubiger der Bank zu ergreifen. Solche Maßnahmen können indirekte Auswirkungen auf die Aktionäre haben.“
Wie schätzen Sie das Ansteckungsrisiko durch die Emissionen der Credit Suisse ein und welche Massnahmen stehen zur Verfügung, um eine weitere Eskalation der Krise in Europa zu vermeiden?
„Da die Credit Suisse eine global systemrelevante Bank ist, werden die Aufsichtsbehörden die Entwicklungen genau beobachten.“
Da die Credit Suisse eine global systemrelevante Bank ist, werden die Aufsichtsbehörden die Entwicklungen genau beobachten und Maßnahmen ergreifen, um eine Ansteckung des breiteren europäischen Bankensektors zu begrenzen. Trotz der jüngsten Marktvolatilität funktioniert der Sektor im Großen und Ganzen gut. Eine begrenzte Ausweitung der Credit Spreads (auf historischer Basis) für andere europäische Großbanken deutet darauf hin, dass der Ansteckungseffekt des Credit-Suisse-Falles bisher eingedämmt ist.
„Wir gehen davon aus, dass der Großteil des Kontrahentenrisikos besichert sein wird, und erwarten daher keine wesentlichen Verluste aus einer möglichen Abwicklung oder Auflösung der Bank.“
Tatsächlich ist die Credit Suisse derzeit das schwächste Glied im europäischen Bankenraum – keine andere börsennotierte Bank steht derzeit unter demselben Druck. Zusicherungen von politischen Entscheidungsträgern und Aufsichtsbehörden zur Widerstandsfähigkeit des übrigen Sektors können dazu beitragen, systemische Risiken und Ausstrahlungseffekte einzudämmen. Angesichts des Umfangs der Bilanz und der Geschäftstätigkeit der Credit Suisse ist der Markt jedoch besorgt über das Verflechtungsrisiko für den Rest des Sektors. Wir gehen davon aus, dass die Mehrheit der Gegenparteiengagements besichert sein wird, daher rechnen wir nicht mit wesentlichen Verlusten aus einer möglichen Abwicklung oder Auflösung. Seit der großen Finanzkrise ist der Bankensektor gut kapitalisiert, stark reguliert und in weitaus besserer Verfassung als in der vorherigen Krise. Es wird wichtig sein, die Liquiditäts- und Einlagenströme für den Sektor in den kommenden Perioden zu überwachen.
In der Europäischen Union wurde 2014 die Richtlinie über die Sanierung und Abwicklung von Banken (BRRD) verabschiedet, um das Bankensystem zu stärken. Sie gibt einen Rahmen vor, um „den Behörden umfassende und wirksame Vorkehrungen für den Umgang mit insolventen Banken auf nationaler Ebene und Kooperationsvereinbarungen zur Verfügung zu stellen grenzüberschreitende Bankausfälle. Die Richtlinie verlangt von den Banken, Sanierungspläne zu erstellen, um finanzielle Schwierigkeiten zu überwinden. Es verleiht den nationalen Behörden auch Befugnisse, um eine geordnete Abwicklung insolventer Banken mit minimalen Kosten für die Steuerzahler sicherzustellen.“ 1
Die wichtigsten Aufsichtsbehörden der Credit Suisse befinden sich in der Schweiz, aber die Bank wird auch von den lokalen Behörden in den Ländern, in denen die Bank tätig ist, streng überwacht. Insgesamt erwarten wir eine umfassende Zusammenarbeit zwischen den Zentralbanken und allen europäischen Regulierungsbehörden, um die Ansteckung des Bankensektors in Europa zu begrenzen. In Ländern, in denen die Credit Suisse eine Tochtergesellschaft ist, wird die Bank als weniger bedeutendes Institut eingestuft und daher von der jeweiligen nationalen Behörde und nicht von der EZB beaufsichtigt. Die Tochtergesellschaften in der EU werden Zugang zu Liquiditätsfazilitäten der Zentralbanken in diesen Ländern haben. In Europa gibt es jedoch ein einziges Regelwerk, das für alle Banken gilt, sodass sie den gleichen Regeln unterliegen würden wie große Banken, die von der EZB beaufsichtigt werden.
Wie funktioniert die europäische Richtlinie über die Sanierung und Abwicklung von Banken (BRRD)?
Die Bankenabwicklungsregeln der EU stellen sicher, dass die Anteilseigner und Gläubiger einer Bank ihren Anteil an den Kosten bei der Sanierung oder Abwicklung im Falle drohender Zahlungsunfähigkeit durch eine Gläubigerbeteiligung zahlen. Reicht das immer noch nicht aus, können die im Rahmen der BRRD eingerichteten nationalen Abwicklungsfonds die notwendigen Mittel bereitstellen, um sicherzustellen, dass eine Bank während der Restrukturierung weiterarbeiten kann.
Im Jahr 2016 wurden die Regeln verschärft, um sicherzustellen, dass der Regulierungsrahmen alle noch offenen Herausforderungen für die Finanzstabilität angeht und, dass die Banken die Realwirtschaft weiterhin unterstützen können, durch:
- Maßnahmen zur Erhöhung der Widerstandsfähigkeit der Institutionen innerhalb der EU und zur Verbesserung der Finanzstabilität,
- Maßnahmen zur Verbesserung der Kreditvergabekapazität der Banken zur Unterstützung der Wirtschaft in der EU, und
- Maßnahmen zur weiteren Erleichterung der Rolle der Banken bei der Schaffung tieferer und liquiderer EU-Kapitalmärkte zur Unterstützung der Schaffung einer Kapitalmarktunion.
Im Falle eines Bankausfalls ist die Höhe der Einlagensicherung in der EU auf 100.000 € (oder einen entsprechenden Betrag in der Landeswährung) harmonisiert, und dieser Betrag wird unabhängig von der aktuellen Höhe der verfügbaren finanziellen Mittel einer etwaigen Einlagensicherung garantiert. Die Höhe der verfügbaren Finanzmittel eines Einlagensicherungssystems hat keinen Einfluss auf die Höhe dieser Garantie, und in jedem Fall stehen alternative Mittel zur Finanzierung der Garantie zur Verfügung. Diese alternativen Finanzierungsmodalitäten können beispielsweise eine vorübergehende staatliche Finanzierung umfassen (die letztendlich vom Einlagensicherungssystem zurückgezahlt wird). Es sei darauf hingewiesen, dass die Wahrscheinlichkeit der Nutzung eines Einlagensicherungssystems aufgrund der Existenz von Instrumenten zur Bankenabwicklung gesunken ist. Das Bestehen einer „Bankenabwicklung“ bedeutet, dass (i) Einlagensicherungssysteme weniger wahrscheinlich genutzt werden; und (ii) selbst wenn sie verwendet werden, wahrscheinlich mehr von dem ausgegebenen Geld zurückerhalten, als dies in der Vergangenheit der Fall gewesen wäre.
Wie beurteilen Sie die Marktbewegung des europäischen Bankensektors?
„In Europa wird der Ausverkauf von Banken hauptsächlich durch Gewinnmitnahmen und die Neubewertung von Rezessionsrisiken angetrieben, die für den Sektor nicht förderlich sind.“
Der Sektor ist seit Anfang Oktober immer noch um 22% gestiegen (in der Spitze war er um 45% gestiegen, Daten aus dem Stoxx 600 Bank Index2). Anleger, die letztes Jahr in den Sektor eingestiegen sind, können ihre Positionen jetzt noch schließen und erhebliche Gewinne erzielen. Anleger die das tun, scheinen das Geld in bar zu halten und abzuwarten, wie die Zentralbanken auf die Marktturbulenzen reagieren und ob weitere Unternehmen betroffen sein werden.
Ganz allgemein haben die jüngsten Ereignisse zu einer Neubewertung der Wahrscheinlichkeit einer Rezession geführt, die Folgen von Zinserhöhungen und die Inversion der Renditekurve treffen die Märkte. In einem Rezessionsszenario werden Banken in der Regel als Sektor angesehen, den man meiden sollte.
2 Quelle: Berechnungen des Amundi Institute mit Daten von Bloomberg, Stand: 15. März 2023.
Wie ist Ihre allgemeine Markteinschätzung?
Wir bekräftigen die Notwendigkeit, in dieser Phase eine vorsichtige Haltung gegenüber Risikoanlagen beizubehalten, da sich infolge der starken Zinserhöhungen allmählich Schwachstellen zeigen. Positiv zu vermerken ist, dass Staatsanleihen ihre Rolle als Diversifikator in dieser Krise mit der Rückkehr gemischter Portfolios (z.B. 60 % Aktien – 40 % Anleihen) unter Beweis gestellt haben.
Rückkehr gemischter Portfolios
Bloomberg Global EQ:FI 60:40 bildet die Entwicklung eines gemischten Portfolios mit 60% globalen Aktien und 40% globalen Anleihen ab.
MSCI World Index bildet die Entwicklung globaler Aktien aus Industrieländern ab.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung zu.
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