Das Wichtigste im Überblick

  • Signifikanter Politikwechsel: Chinas Politbüro hat eine Reihe von Maßnahmen zur Lockerung der Wirtschaftspolitik angekündigt, darunter Zinssenkungen und eine Lockerung der Beschränkungen für den Wohnungsbau, um die Wirtschaft zu stabilisieren und die Stimmung zu verbessern. Was die Finanzpolitik betrifft, so wurde ein Nachtragshaushalt nicht ausdrücklich erwähnt, aber die Märkte sind weiterhin optimistisch, dass es bis Ende Oktober einen Nachtragshaushalt geben wird.
  • Chinesische Aktien erholen sich: Nach den geldpolitischen Stimulierungs- und Liquiditätsmaßnahmen der People’s Bank of China verzeichnete der Shanghai Shenzhen CSI 300 Index den stärksten Wochenanstieg seit 2008, machte die bisherigen Jahresverluste wett und stieg auf Jahressicht um 7,9 %, angetrieben von einer verbesserten Marktstimmung.
  • Mehr Optimismus für chinesische Vermögenswerte: Die jüngsten politischen Veränderungen wirken sich positiv auf chinesische Aktien aus, aber während die Lockerung der Geldpolitik und die Anpassungen im Wohnungsbau die Stimmung kurzfristig stabilisieren können, hängt die Wirksamkeit dieser Maßnahmen bei der Bewältigung der wirtschaftlichen Herausforderungen von der Einführung einer robusten, verbraucherorientierten Steuerpolitik ab.
  • Unsere Sicht auf chinesische Aktien: Onshore-A-Aktien und ausgewählte Aktien aus Hongkong dürften von den politischen Veränderungen profitieren, da sie im Vergleich zu den Anleiherenditen attraktive Renditen bieten, vor allem bei Basiskonsumgütern und im Finanzsektor, während im Hinblick auf potenzielle Zollrisiken und die Notwendigkeit robuster fiskalischer Impulse Vorsicht geboten ist.

Welches sind die wichtigsten angekündigten Maßnahmen, und was steht noch bevor?

In der letzten Septemberwoche kam es zu einem Richtungswechsel in Chinas Politikmix. Das chinesische Politbüro hielt eine außerplanmäßige Sitzung zur Wirtschaftspolitik ab und signalisierte einen klaren und dringenden Kurswechsel in der Geld- und Wohnungspolitik. Was die Geldpolitik betrifft, so forderte das Politbüro „wirkungsvolle“ Zinssenkungen. Es revidierte die zweideutige Formulierung zum Wohnungsbau und drängte auf eine Stabilisierung des Immobilienmarktes. Auf der Angebotsseite versprach es eine strenge Kontrolle von Neubauten, eine Erhöhung der Kredite für Projekte auf der „weißen Liste“ und die Förderung des Verkaufs von ungenutzten Grundstücken. Auf der Nachfrageseite forderte sie eine weitere Lockerung der Beschränkungen für den Erwerb von Wohnraum und eine Senkung der bestehenden Hypothekenzinsen – letzteres hatte die People’s Bank of China (PBoC) bereits zu Beginn der Woche in die Wege geleitet.

Was die Finanzpolitik betrifft, so wurde ein Nachtragshaushalt nicht ausdrücklich erwähnt, aber das Politbüro bekräftigte den Einsatz von ultralangen Staatsanleihen und lokalen Sonderanleihen. Die Märkte sind nach wie vor optimistisch, was mögliche nachträgliche Änderungen am bereits verabschiedeten Haushalt bis Ende Oktober angeht.

Die wichtigsten angekündigten politischen Maßnahmen:

  • Der 7-Tage-Reverse-Repo-Satz (der neue bevorzugte Leitzins) wurde von 1,7 % auf 1,5 % gesenkt: Eine stärkere Senkung als erwartet und stärker als die vorherige Senkung um 0,1 Prozentpunkte im Juli.
  • Der Leitzins (Reserve Requirement Rate, RRR) wurde von 7 % auf einen gewichteten Durchschnitt von 6,6 % gesenkt. Gouverneur Pan gab die klare Prognose ab, dass die PBoC den RRR in diesem Jahr wahrscheinlich erneut um 0,25-0,5 Prozentpunkte senken wird. Die Senkung der RRR wird dem Bankensystem 1 Billion RMB an Liquidität zuführen;
  • Banken wurden angewiesen, die bestehenden Hypothekenzinsen zu senken und an die neuen Hypothekenzinsen anzupassen. Die PBoC schätzt, dass dies zu einer Senkung der Hypothekenzinsen um durchschnittlich 0,5 Prozentpunkte führen wird, wodurch sich die Zinszahlungen der Haushalte um insgesamt 150 Mrd. RMB verringern werden. Es wird einige Zeit dauern, bis die chinesischen Banken die Änderungen für die 50 Millionen betroffenen Haushalte vorgenommen haben;
  • Senkung der nationalen Mindestanzahlungsquote für Käufer von Zweitwohnungen von 25 % auf 15 %, d.h. auf das gleiche Niveau wie bei Erstwohnungskäufern, was ein symbolisches Ende der Politik bedeutet, die spekulative Investoren streng einschränkte.

Wie wirkte sich die Ankündigung der Konjunkturmaßnahmen auf die Marktstimmung aus?

Nach den von der PBoC angekündigten geldpolitischen Stimulierungs- und liquiditätssteigernden Maßnahmen und dem Bekenntnis des Politbüros, das Vertrauen wiederherzustellen, erholten sich die chinesischen Aktien deutlich. Die Stimmung war so stark, dass der CSI 300 Index den höchsten Wochenanstieg seit 2008 verzeichnete. Mit dieser Bewegung machte der chinesische Aktienmarkt seine bisherigen Jahresverluste wett und schickte den CSI 300 Index mit +7,9 % seit Jahresbeginn in den positiven Bereich.

Unserer Ansicht nach haben drei wichtige Maßnahmen die kurzfristige Marktstimmung verbessert:

  1. Die Liquiditätsfazilitäten der PBoC für Nicht-Bank-Finanzinstitute zum Kauf von Aktien und für börsennotierte Unternehmen zur Durchführung von Rückkäufen sowie die aggressiven Prognosen von Gouverneur Pan hinsichtlich des Umfangs der Maßnahmen;
  2. Die geldpolitische Haltung des Politbüros, das sich für „wirkungsvolle“ Zinssenkungen gegenüber geringfügigen Anpassungen ausspricht;
  3. Die veränderte Haltung des Politbüros zum Wohnungsbau.
Chinesische Märkte erholen sich nach politischen Anreizen
Entwicklung chinesischer und US-amerikanischer Aktienindizes seit Jahresbeginn (1. Januar 2024 = 100).
Quelle: Amundi Investment Institute, basierend auf Bloomberg-Daten. Stand der Daten: 26. September 2024

Chinesische Aktien haben sich stark erholt, angetrieben durch geldpolitische Anreize und das Engagement des Politbüros, das Vertrauen wiederherzustellen.

Wie hat die Ankündigung des Konjunkturpakets unsere Einschätzung chinesischer Vermögenswerte beeinflusst?

Nach den Ankündigungen sind wir vorsichtig optimistisch, was chinesische Vermögenswerte angeht. Die geldpolitische Lockerung und die Anpassungen in der Wohnungsbaupolitik signalisieren eine erneute Anstrengung der chinesischen Führung, die Wirtschaft zu stützen, aber es scheint immer noch unwahrscheinlich, dass sie den strukturellen Wirtschaftsabschwung im Alleingang umkehren können. Während diese Maßnahmen kurzfristig zu einer Stabilisierung der Marktstimmung beitragen dürften, wird der eigentliche Test darin bestehen, ob steuerliche Maßnahmen folgen. Ein verbraucherorientiertes Steuerpaket könnte ein echter Wendepunkt sein, um den Verbrauch der Haushalte anzukurbeln und den deflationären Druck zu bekämpfen.

Ein verbraucherorientiertes Steuerpaket könnte ein echter Wendepunkt sein, um den Konsum der Haushalte anzukurbeln und den Deflationsdruck zu bekämpfen.

Was ist unsere Meinung zu chinesischen Aktien?

Wir glauben, dass chinesische Aktien – insbesondere Onshore-A-Aktien und ausgewählte Aktien aus Hongkong – am meisten von diesen politischen Veränderungen profitieren werden. Die beträchtliche Lücke zwischen Ertrags- und Anleiherenditen stellt eine attraktive Gelegenheit für Aktienanleger dar. Darüber hinaus könnte ein sich stabilisierender Wohnungsmarkt in Verbindung mit verbesserten Erwartungen der Haushalte für weiteren Rückenwind für Aktien sorgen. Wir sind besonders positiv gegenüber Basiskonsumgütern und Finanzwerten eingestellt, vor allem gegenüber Maklern und Vermögensverwaltern, die von einer erhöhten Marktaktivität profitieren dürften. Gleichzeitig empfehlen wir, Short-Positionen im RMB auf neutral zu reduzieren, da die Spekulationen auf ein höheres Wachstum und eine höhere Inflation nach dem Bericht über die fiskalischen Maßnahmen zunehmen und die Währung stabilisieren werden. Es ist jedoch ratsam, das Risiko einer neuen Welle von Zöllen im Auge zu behalten, insbesondere im Hinblick auf die bevorstehenden US-Wahlen.

Obwohl die Reaktion der Märkte im Allgemeinen positiv war, wird viel davon abhängen, ob ein robustes Konjunkturpaket zustande kommt. Wenn steuerliche Erleichterungen für Verbraucher eingeführt werden, rechnen wir mit Aufwärtskorrekturen der Wachstums- und Inflationserwartungen für 2025. Ohne solche Maßnahmen könnte die anfängliche Markterholung jedoch nur von kurzer Dauer sein. Kurzfristig dürfte die Kombination aus geldpolitischer Lockerung und gezielter Unterstützung für den Wohnungsbau für einen vorübergehenden Aufschwung sorgen, doch für eine länger anhaltende Erholung sind entschlossenere finanzpolitische Maßnahmen erforderlich.

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